核心观点

铜是重要的工业金属，是典型的以期货价格作为现货贸易定价基准的大宗商品品种。为更好反映我国铜消费需求、提升价格影响力、保护铜产业链的稳定性，在1993年上市“沪铜”期货（SHFE，即国内含税铜，面向国内交易者）的基础上，我国于2020年11月在上期国际能源中心上市“国际铜”期货（INE，即境内关外保税铜，面向国内外交易者），由此打通了国内外铜期货市场，形成了由“沪铜”“国际铜”共同组成的“双合约”市场模式。上市三年以来，“国际铜”市场运行总体平稳，价格影响力持续扩大，但与我国作为世界上最大的铜消费国的地位仍不相符。调研发现，原因之一可能就在于“国际铜”期、现货市场的互动关系还不够顺畅，抑制了其价格发现功能。

经验借鉴：伦敦金属交易所正是通过形成期现货一体化交易体系，高效“发现”价格，成为全球铜定价基准。主要体现为四个特色：（1）广泛汇集实体经济参与者，形成了由生产商、消费者及现货物流企业等实体经济参与者构成塔基，由服务实体经济的贸易及金属服务提供商或中介机构构成塔身，由占比相对较少的纯金融投资者构成塔尖的正金字塔结构，塔基坚实、塔尖起到融通、活跃市场的效果。（2）期现货交易并存、期现货价格相互作用。伦敦金属交易所的市场设置就是期现货一体化市场，除了可以交易期货合约外，还可以购买现货合约，并形成了现货价格基于期货报价、期货价格以现货价格为基础的互动机制。（3）每日交割促进价格发现。除了类似于其他大宗商品交易所的按月交割外，伦敦金属交易所对3-6个月的期货合约实行每周交割、3个月的期货合约每日交割，更符合现货交易习惯，使套期保值者可以更精准匹配合约到期日、提高企业对冲风险的灵活性。（4）以核准授牌方式建立全球交割仓储网络体系。目前已在美国、欧洲、亚洲等地区拥有452家核准持牌仓储设施，并持续推进仓储制度改革、优化交割制度设计。

建议：“国际铜”期货已经具备了良好的产品基础，建议以此为切入点，以深化期现联动为重点，进一步提升“国际铜”价格发现功能，争取成为亚太时区铜跨境贸易定价基准之一。（1）优化“国际铜”交易交割设计。完善保税交割出库等制度设计，增加实际可交割品种，发布交割结算价，探索开展“国际铜”期货保税仓单业务。（2）布局“国际铜”保税交割仓储网络。以靠近消费地、贸易地为原则，增设境内外交割仓，逐步实现“交易端走进来，交割端走出去”，同步提升交割仓管理水平。（3）促进“沪铜”“国际铜”期货市场更便利联动。可从交易结算、交割等环节以及产品方面入手，以“沪铜”助力提升“国际铜”期货市场交易活跃度，以“国际铜”助力提升国内铜需求对全球铜市场的影响力。（4）推动场内外市场联动互通。联动多层次现货报价体系，巩固推动上海成为以铜为代表的有色金属国内乃至全球现货交易中心和现货报价中心，加大“国际铜”价格应用。（5）强化与伦敦金属交易所互动。推动交割仓合作，力推ETF等产品“价格出海”。（6）上下游企业联手共同提升我国在国际铜市场的话语权。支持企业“走出去”开矿设厂，强化铜矿集中采购机制。

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