核心观点

7月以来，在外需走弱加速、内需修复不稳，以及疫情疤痕效应的持续影响下，主要经济指标走势出现新变化。为跟踪研判上海经济恢复的阶段特征，我们进一步从月度环比、累计同比、高频数据“三个视角”综合分析其边际变化。总体而言，剔除正常的月度间波动和去年基数效应的影响，上海经济仍保持恢复态势，但部分领域的放缓迹象和回落走势需要高度重视，下半年稳增长要在改善市场主体预期、稳住外贸基本盘、拓展服务业新空间上多用力。

从7月当月看，多数指标环比下降主要是月度间正常波动，如零售消费、工业生产、存贷款、部分服务业营收等，虽然有所下行，但未超出往常波动范围，但金融和消费两个指标或超出正常月度波动，需要加强跟踪观测。从1-7月累计看，主要指标同比增速明显放缓主要是基数提升的影响，如社零总额、固定资产投资、规上工业总产值、商品房销售面积等，两年平均累计增速总体仍呈恢复态势，但部分领域，如外贸、服务业、金融等，增长趋缓迹象明显，对经济的支撑因素变为拖累动因，需要重点关注。从高频数据变化看，主要指标分化，暑期相关指标季节性上升，如百度迁徙指数、地铁客运量、日均电影票房、用电量等明显上升，但体现市场预期和生产流通活跃度的相关指标仍然偏低，如制造业PMI、服务业商务活动指数连续处于收缩区间，整车货运流量指数、商品房日均成交面积表现低迷。

综上，疫后恢复期、经济下行期、转型深化期新“三期叠加”仍是影响上海经济增长的“底层逻辑”，下半年经济运行还面临着国际经贸环境变化加剧、内生性支撑增长乏力的不利局面，全年实现经济增长目标（5.5%）的难度有所上升，尤其需重点关注外贸增速加快下调、终端消费需求不振、市场预期再度转弱等关键变化，或进一步影响经济走出“底部”的时间与经济修复高度。建议：上海既要保持战略定力，确保政策连续性，又要强化重点指标走势跟踪预警，防止边际放缓“苗头”变成惯性下滑，前瞻性做好政策研究与储备，适时遏制或对冲下行势头。为确保完成全年增长目标，应重点做好三方面工作：一是着力改善市场主体预期，关注与把握当前国内市场利率下行、财政政策接续发力、新发展格局加快构建的重要窗口期，切实降低企业成本，增强市场内生动力与经济活力，呵护来之不易的经济修复势头；二是全力稳住经济大盘，充分激发服务业增长主动能，积极争取工业边际增量贡献，尽力挖掘消费结构性潜能，保持工业、金融、汽车、房地产、消费等重点领域的政策支持力度不退坡，发挥好重点领域对经济稳增长的“定盘星”作用；三是坚定不移推进结构升级和布局新兴动能赛道，根据新经济、新产业、新业态各领域的特殊需求，有针对性的制订配套政策支撑体系，并匹配相关要素载体资源，通过新增长引擎的加快培育有效舒缓经济下行压力。

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